轮驱动国产打印机航母破浪启航纳思达研究报告

　　咨询人数据凭据赛迪， 2020 年2016 年至，合增加率为 4.8%中国打印机商场销量复，19 年表除 20，坚持增加态势销量周围全体， 销量复合增加率-1.8%高于同期环球打印机商场的。9 年201，商场下滑影响受激光打印机，商场周围幼幅下滑中国打印机整 体，商场有所回暖2020 年，咨询人数据凭据赛迪，商场出售额为 321 亿元2020 年中国 打印机，过 1销量超, 万台700。

　　将 MCU 分为 4、8、16、 32、64 位凭据数据总线的宽度和一次可统治的数据字节长度可。正在 16~50MHz 之间8 位 MCU 使命频率，、低本钱应 用夸大纯粹效力； MCU16 位，率正在 24~100MHz则以 16 位运算、频， 8 位纯粹耐用又低贱的低价上风下因为 32 位呈现并络续 减价及，MCU 商场接续被 挤压夹正在中心的 16 位 ，例较低的产物成为出货比。是 MCU 商场主流32 位 MCU ，5~4 美元之间单颗报价正在 1.，0~350MHz 之间使命频率公共正在 10，能更佳推行效，多元 化运用类型。 商场还正在萌芽阶段64 位 MCU。量价齐升MCU ，主导商场海表厂商。的低谷走出之后从 20 年，来了量价齐升的景气场合环球 MCU 商场 迎。sights 数据凭据 IC in，1 年 抵达 196 亿美元环球 MCU 商场正在 202， 23%同比增加，年将不绝增加 10%并估计正在 2022 ，15 亿美元抵达约 2。

　　品牌利友国际并购海表高端，初显生效整合运营。从 IBM 分 拆出来创设利友国际于 1991 年，年正在纽交所凯旋上市并于 1995 ，产物及办事供 应商是宇宙当先的打印。国度出售产物和供应办事利盟正在逾越 170 个，承认的打印行业环球指导者之一是受很多高科技家产阐发 公司。完工对利友国际的收购公司正在 2016 年。

　　展方面商场拓，务赢得冲破性的收获利盟 OEM 业，始利盟调动销 售政策从 2020 年开，商的策略协作干系大肆繁荣与其他厂，2021 年开 始赓续出货新增的 OEM 订单正在 。场的进一步苏醒跟着欧美贸易市，望进一步增加公司营业也有。双品牌运作奔图+利盟，互补造成。对利友国际的并购之后自 2016 年完工，牌的打印机及耗材营业公 司整合了旗下品，间存正在较大额度 的营业奔图电子与利友国际之。的景象向利友国际采购打印机奔图电子首要以 ODM ，技 术更始商场并供货于新闻。品新闻安宁哀求基于该商场对产，品 举行了从内到表的二次斥地奔图电子对采购自利盟打印产，化全新升级完工国产，软件方面的 使命首要征求固件和。府机构、医疗机构、保障、大型企业 等客户利盟自己聚焦于旺盛国度的银行、学校、政，理软件平台以及实质及流程办理平台通过其激光打印硬件平台、打印管，理等办事于一身的一站式企业办公解 决计划为企业客户供应集打印、实质办理、流程管。资源、供应链资源、出售 渠道等拓展对方的营业边界奔图与利盟的联袂不妨富裕诈欺各自的产物上风、商场，品着名度和商场口碑进一步抬高两边产，细分范畴的商场份额擢升两边 正在各自，崎岖搭配产物梯度，功绩的协同滋长竣工两边筹办。

　　22 年 2 月 28 日股权饱励彰显公司信念：20，股票 饱励设计践诺考试办理法子》公司宣布了《2022 年束缚性，票数目为 536.5 万股拟向饱励对象授予的束缚性股， 141093 万股的 0.38%占本饱励设计草案通告时公司股本总额。告 实质凭据公，除限售的要求是束缚性股票解，021 年相较于 2，必要折柳抵达 60%、116%、196%2022-2024 年归母净利 润增加率。21 年年报凭据 20，归母净利润 11.63 亿元公司 2021 年终年竣工，利润折柳为 18.61、25.12、34.42 亿元则股权饱励 考试哀求的 2022-2024 年归母净。彰显公司信念高增 速对象。励对象总人数为 464 人本次饱励设计初度授予的激，人及中层办理职员和中枢骨干征求公司高管、工夫担负 ，办理和工夫人才有利于公司绑定，逐鹿 才干坚持络续。

　　征求 ASIC芯片和SoC芯片公司打印机通用耗材芯片首要产物， 硒饱等打印耗材中首要运用于墨盒、，的识别与支配 及激光打印机的编造性能支配其产物首要性能为喷墨、激光打印机耗材产物。行业当先的耗材可取代芯片公司 ASIC 芯片为，块和算法安排附带加密模，更低、牢靠性更上等上风拥有运算速率更速、功耗，机能、消浸本钱有帮于抬高产物。自决专利安排工夫的产 品SoC 芯片是业内具有，位嵌入式 CPU采用国产 32 ，序、超高 运算速率、低功耗等上风拥有聪明集成硬件加密模块和软件程。要挟受到体贴打印机安宁，更始范畴的紧急门槛芯片是进入新闻工夫。用的新闻兴办之一打印机作 为常，密单元不成或缺的办公东西已成为各级党政陷坑、涉。带来便当的同时正在给咱们使命，新闻安宁题目也日趋 厉苛由打印所发作的新闻揭露等.

　　史：2016 年打印机整机并购，际（原 IBM 打印机工作部）51%股权公司收购环球第四大激光打印机厂商利友国，以及打印办理办事业 务整合高端激光打印机整机。1 年202，支配的奔图电子 100%股权上市公司赢得了公司实控人所，造下的企业兼并竣工 统一控。本钱运作经多次，芯片+耗材”主贸易务公司加强了原有的“，印机整机和打印办理办事范畴并且将营业边界 扩展到打，打印管 理办事的全家产链组织完工了从零部件到打印机兴办及，企业集团架组织成了目前的。

　　16-2017 年间并购整合了利友国际结余才干希望进一步擢升：公司正在 20，应链等方面协同繁荣正在专 利、工夫、供。务来看分业， 利率平静正在 32%-35%区间公司打印营业从 18 年此后毛，件营业比拟逼近与公司耗材及配。 益于高工夫壁垒公司芯片营业得， 60%以上毛利率支撑正在。来看全体，率趋于平静公司毛利，-35%区间正在 32%；率方面净利，损益的影响逐步减轻并购以及非 通常性，司奔图电子完工兼并之后2021 年与优质公，望进一步擢升结余 才干有。

　　态上风显明海表厂商生。公共基于平台形式嵌入式编造斥地，软件兼容、硬件优化的便利水平相闭MCU 平台的筑立 与代码移植、，和产物上 市周期从而影响斥地年华。态境况筑立方面上风显明海表厂商正在 MCU 生，发东西、中心件等）、操作编造等筑立圆满配套器件、集成斥地环 境（斥地板、开，丰盛性能，更新迭代且接续 。的集成斥地境况（开 发板、烧写器和根基固件库等）多半国产 MCU 企业的生态筑立还逗留正在较为底层，）、RTOS 和中心件至于斥地境况（IDE，更高层运用的撑持依 旧依附第三方。业运用以及大学 设计等方面正在专业算法库、工夫论坛、行，国际大厂仿照相差甚远国内 MCU 厂商与。表此，CU 厂商来说关于国内 M，的作育也必要一个长远的流程客户信念的扶植和操纵风气。从消费电子至工业支配MCU 国产化途径：，车电子再到汽。下游运用范畴存正在明显分别环球与中国 MCU 商场。车电 子、工控/医疗、策动机和消费电子四大范畴2019 年环球 MCU 下游商场首要分为汽，疗（25%）攻克逾越 50%的商场个中汽车电子（33%）与工控/ 医。正在消费电子范畴 占比最大（26%）而 2020 年中国 MCU 商场，比折柳为 18%、 16%、15%、11%策动机汇集、汽车电子、IC 卡、工业支配占，范畴的运用合计不到 30%个中正在汽车电子与工业支配。

　　着公司筹办周围的夸大公司用度率假设：随，、 研发用度的比率均坚持稳中有降咱们假设公司出售用度、办理用度，用率为 9.20%/9.00%/9.00%并估计 2022-2024 年公司出售费，/7.00%/7.00%办理用度率为 7.50%，/6.00%/5.88%研发用度率为 6.25%。

　　户而言对用，常毛病率较高通用耗材通，笔迹缺失等题目易存正在偏色、，打印机的寿命且容易 裁汰。此同时但与，用户的打印本钱通用耗材消浸了，了打印机整机的出售必定水平上 激动。厂商而言对打印机，其中枢利润原因因为原装耗材是，耗材的出售为保证原装，/墨盒中增添耗材芯片打印机厂商会正在硒饱，耗材泯灭量以及加解密该芯片主 要担负记载，同时报复兼容耗材厂 商有用提防用户自行灌粉。

　　趋于成熟跟着行业，的影响正逐步加大中国商场对环球。6 年201，商场的比重为 15.6%中国打印机 销量占环球；20 年到 20， 比重已上升至 20.3%中国打印机销量占环球商场的。

　　 到车规级从 IoT，展途径彰显能力极海半导体发。ASIL B-D 性能安宁规范的安排体例极海极力于修建适宜 ISO 26262、，件安宁与编造安 全征求安排安宁、硬， eSE 安宁子构造安排工夫目前已具有国内当先的嵌入式，片信 息安宁一共保证芯。造企业的上下游协作极海将通过与汽车造，迭代升级和运用验证方面富裕协同正在汽车运用需求、产物界说、 ，封装、测试和产能方面自决可控的家产链造成芯片安排、闭节 IP、特质工艺、，现家产化、高质地发 展撑持国产车规级芯片实。供应了业内普及体贴的的低功耗和统治 机能极海车规级 MCU 以多种运转与息眠形式，富和聪明的运用同时表设资源丰，能座椅、中控、BMS 支配板、马达驱动等场景可被通常运用于车身域支配器、人机交 互、智。S 范畴正在 BM， APM32F103极海车规级 MCU，、高安宁性 的特色拥有软硬件高牢靠性。搜罗、统治、存储电池组 运转流程中的紧急新闻极海一形式 BMS 电池办理运用计划撑持及时，、易用性、操纵寿命等 闭节题目处分电池编造中安宁性、可用性，池操纵寿命有用延迟电，源的诈欺率抬高电池能。电桩范畴调换充，32F407VGT7极海主控搭载 APM，电流检测通过电压，定输出计划供应稳 ，效的动力输出竣工络续有。时同，取显示面板新闻该计划可直观读，通讯终端办事竣工物联及时，检测阐发充电服从并通过电压电流。

　　2020 年疫情谷底中逐渐克复2021 年欧美打印商场从 ，求苏醒商场需， 21.77 亿美元利盟全 年贸易收入，约 8.75%较上年同期增加。数据口径下办理层报表， 达 2.735 亿美元利盟终年 EBITDA， 18%同比增加。元 器件紧缺的大境况下同时正在环球边界半导体，强与集团公司的协同协作利盟供应链团队通过加，影响降到最低把缺货 的。足商场的订单需求固然未能一齐满，取 得 14%的增加利盟终年打印机销量仍。

　　债逐渐消浸是非期负，修建无缺的打印机家产版牟利息用度逐年裁汰：公司为，购了中润靖杰、欣润科技、拓佳科 技等公司 51%股权先后正在 2016 年并购了利友国际、2017 年收，干系并购贷款所以发作了，款抵达 154 亿2016 年长远借。营谋的完工跟着并购，优异的结余才干公司逐渐显示出，金流稳重筹办性现，渠道清偿借钱通 过多种。 亿消浸为 2021 年的 75 亿长远借钱从 2016 年的 154，亿消浸为 2021 年的 12 亿短期借钱从 2018 年的 36 。也整 体涌现低浸趋向同时公司的息金用度，于公司改日利润的开释财政仔肩的减轻将有利。

　　购史：2015 年打印耗材以及芯片并，港晟碟（芯片） 100%股权公司收购美国 SCC 和香，片）55%股权杭州朔天微（芯，研发才干加强芯片。7 年201，中润靖杰三家企业各 51%股权公 司收购拓佳科技、欣威科技、，材营业增强耗。

　　打印机紧急部件激光器是激光，反射镜、多面 转镜等多个部件构成全体激光扫描编造首要由激光器、，纳思达研究报告：内生与外延双庞大构造，求较高精度要。打印机的中枢支配部件打印机的主控芯片是，运作而且影 响打印质地直接决心全体打印机的。作编造直接干系到打印 机的安宁与自决可控由主控芯片以及中枢电道板支配的汇集和操。于高端缜密创筑激光打印机属，利壁垒较高工夫与专。工工夫、缜密主动支配工夫和缜密机器工夫于一体该行业集激光成像工夫、 微电子工夫、细致化，集和高附加值的家产特色拥有科 技辘集、劳动密。辘集型家产因为是工夫，打印机的厂商家数有限环球不妨设 计和创筑，日本、韩国和中国首要鸠合正在美国、。力的哀求对新进入者组成壁垒打印机 行业对工夫和研发实。格式来看从行业，少有的高门槛行业打印机行业是环球，海商场属于蓝，利工夫壁垒相当高的行业是一个 护城河很宽、专。进入壁垒的主 要展现专利权是科技行业修建。印行业正在打，业的坚实珍惜壁垒专利工夫是本行，城河”是“护，以生活的根基也是 公司赖。 12 月 31 日截至 2021 年，赢得专利权的专利 4公司具有自决研发的已,5 项88，专利 3个中创造,8 项37，专利 1适用新型,3 项12， 384 项表观安排专利，道布图安排 122 项软件 著述权与集成电。时同， 1另有,请正正在审查过 程中423 项专利申。中其，专利 224 项2021 年新增，扩展 59 项征求创造专利，利 144 项适用新型专 ，利 21 项表观安排专。

　　括新闻转化、充电、曝光、 显影、转印、定影和明净激光打印根基流程以及中枢部件：打印的根基流程包。1）打印机芯片完工新闻转化首要步伐与涉及部件如下： ，造图文点阵新闻将送来的二进，字形 发作器从接口送至，二进造脉冲新闻造成所需字形的，激光束举行调造对激光器发射出，（硒饱）轮廓上射 至光导饱，描流程完工扫。先由充电极充电2）硒饱轮廓，必定电位使其获取，新闻的 激光束的曝光之后经载有图文映像，面造成静电潜像便正在硒饱的表，显影器显影颠末磁刷，成可见的墨粉像潜像即转 变，转印区时正在颠末，的电场功用下正在转印电极，到 一般纸上墨粉便转印。高温热滚定影3）定影器，出文字及图像即正在纸上熔凝。文新闻后正在打印图，印走的墨粉断根 清 洁辊把未转，残剩电荷断根消电灯把饱上，作 彻底的明净再经明净纸编造，一轮使命周期即可进入新的。

　　运用极端通常MCU 下游。、聪明性等特色被 通常运用于各个范畴MCU 依靠高机能、低功耗、可编程，工业和汽车电子范畴等首要征求消费电子、。中其，、电视、游戏机和音视频编造等消费 电子的运用征求家用电器；、医疗运用及新能源天生与分拨等工业范畴征求智能家 居、主动化；总成和安 全支配编造等汽车范畴征求汽车动力。

　　代价量较大激光打印机，打印机商场主导环球。场繁荣情状相仿与环球打印机市，场出售额和销量的周围较为平静近 5 年来环球激光打印机市。印机出售额为 355 亿美元2020 年环球商场 激光打，为 3销量, 万台209。额占环球打印机商场的 84%2020 年激光打印机出售 ，导职位处于主。

　　：利友国际行为着名打印机厂商利友国际打印机及原装耗材营业，备正在国际上通常运用其高端打印机 设。将络续增厚公司的贸易收入协作伙伴的 OEM 订单。0 年疫情变成的低谷公 司走出了 202，寻常临蓐筹办下搭客户展开，的操纵量将接续克复公司原装打印 耗材，材毛利率较高商讨到原装耗，将会得 到擢升公司全体毛利率。并购整合颠末多年，摊销的影响仍然逐渐削弱公司财政用度和资产增值，速开释利润速。别为 167.02/192.07/217.04 亿元咱们估计利友国际正在 2022-2024 年贸易收入分，9%/15%/13%同比增速折柳为 1，/34.5%/35.0%毛利率折柳为 34.0%。

　　“剃须刀”形式华夏装耗材的营收奔图打印机保有量擢升有帮于抬高。显像行业的首要结余形式“剃须刀” 形式是打印，多性能一体 机的终端用户来说对激光打印机、数码复印机、，入是一次性的打印机的投，却是耗材但硒饱， 必要通常调换正在操纵流程中，利较高且毛。此因，利润会 逾越出售整机所获取的利润品牌打印机整机厂商正在耗材上获取的。整机厂商竣工丰 重利润的紧急权谋鉴于通过出售耗材赚取利润是原装，了“低价卖整机行业内逐渐造成，特有筹办 形式高价卖耗材”的。置壁垒来阻难兼容耗材厂商的逐鹿原装整机厂商多通过正在产物上设，材永远支撑着较高的出售代价这正在 必定水平上促使原装耗。中打印机保有量成正比干系耗材销量的多少直接与商场，机销量、商场保有量的增加所以跟着奔图电子打印 ，会逐年上涨其耗材销量，改日其对利润进献逐渐扩展而耗材高毛利的个性使得 。表此，影响公司结余才干耗材的泯灭速率也。咨询人数据凭据赛迪，机厂商耗材均匀泯灭速率为 2.142019 年、2020 年主流打印，年泯灭 2.14 支硒饱即全行业均匀每台打印机每。均泯灭速率折柳为 0.73 及 0.76奔图电子 2019、2020 耗材平 ，上涨趋向涌现逐渐，商均匀 2.14 的秤谌但低于行业主流打印机厂 。逐渐走向高端化跟着公司打印机，打印 机占比的抬高打印速度以及彩色，希望向国际品牌靠近公司耗材泯灭速率。

　　容耗材一共组织公司原装/兼。、兼并奔图后公司收购利盟， 的原装耗材营业具有了奔图和利盟，家兼容耗材厂商加上原有的多，容耗材一共组织竣工原装/兼，擢升趋向与兼容耗材筹办的平静收入富裕受益于中国原装打印耗材占比的。入 54.94 亿元（未剔除内部营业）2021 年公司通用打印耗材营业贸易收， 5.55%同比 上升；.53 亿元净利润 2，32.15%同比低浸 。物 料与海运本钱上涨首要情由是受环球大宗，商逐鹿激烈所影响以及海表商场和电。分商场当先企业公司行为环球细，上风、质 量上风及商场据有率上风依靠专利工夫上风、渠道上风、品牌，激烈的后台下内行业逐鹿，了逐鹿力如故坚持。

　　打印机龙头企业纳思达是国产，、通用耗材以 及打印机芯片范畴一共组织了打印机整机、原装耗材，用 MCU 商场而且横向拓展到通，芯片安排才干具备较强的，MCU 安排才干的公司是国内少数具备车规 。营业才干与市 场才干咱们长远看好公司的，大后台之下正在国产化的，务均有较大的繁荣空 间公司打印机与集成电道业。键假设凭据闭，公司的内部营业金额并剔除公司各个子，为 283.56/342.23/406.94 亿元咱们估计公司 2022-2024 年贸易收入折柳，/29.58/38.09 亿元归母净利润折柳为 20.89，8/2.09/2.69 元对应 EPS 为 1.4。

　　与主控芯片一共组织艾派克微电子耗材。限公司成 立于 2004 年公司旗下珠海艾派克微电子有，计的国度认定高新工夫企业是一家从事集成电道芯片设，术、安宁芯片安排工夫、通用耗材芯 片安排工夫等中枢工夫具有 CPU 安排工夫、多核 SoC 专用芯片安排技。到耗材加密芯片 全系列打印机芯片安排公司是国内专业的从打印机主控 SoC 芯片，材芯片的环球供应商也是打印机通用耗。芯片是打印机的中枢部件打印机主控 SoC ，安宁的最大危机点也是打印机新闻。键工夫左右正在美日等海表厂商中打印机主控 SoC 芯片闭，和 抬高新闻安宁度为了冲破工夫壁垒，主控 SoC 芯片公司自决研发打印机，产与出售并竣工量。用于桌面激光打印机和 SFP 处分计划公司临蓐的打印机主控 SoC 芯片可，哥玄铁 CPU搭载 国产平头，IP 和表设 IP具有具备的编造 ，运转 Linux 操作编造撑持统治编造下载使命和 ；接口及时反响撑持打印机；断 OTP撑持反熔， CPU 的束缚拜访可竣工密 钥存储以及。

　　式运用的中枢器件MCU 是嵌入。造器微控，er Unit (MCU)Microcontroll，单片机又称 ，术时期的产品是嵌入式技，策动才干以 及竣工某些特意用处它为各色嵌入式产物供应适度的。的频率与规格做恰当缩减MCU 将 CPU ，C、DMA、LCD 驱动电道等多种接口都集成正在 一片芯片上并将内存、计数 器、USB、A/D 转换、UART、PL，级的策动机造成芯片，合做差别组合支配为差别的运用场。

　　材商场平静环球打印耗，耗材占比高激光打印机。商场繁荣相立室与环球打印机，机耗材商场较为平静近 5 年环球打印。种别来看从产物，出售额攻克商场主导激光打印机耗材的，咨询人数据凭据赛迪，场出售额 为 414.1 亿美元2020 年环球激光打印机耗材市，的 75%上升至 2020 年的 80%占一齐打印机耗材的比重由 2016 年。商场而言就中国，机耗材商场幼幅下滑近 5 年中国打印。咨询人呈文凭据赛迪，年前两个季度2020 ，情影响受到疫，商场出售额低浸中国打印机耗材，工复产的有序饱动但跟着 企业复，商场有所回暖三、四时度。种别来看从产物，印耗材商场上中国的 打，）攻克绝大个人商场份额激光打印机耗材（硒饱，场 相仿与环球市。

　　长疾速筹办增，工夫更始并举商用与新闻，海表并重国内与。2021 年经贸易绩优异奔图电子正在 2019-，均同比疾速增加营收与净利润，0%以上的疾速增加出货量坚持同比 5。1 年202，入 38.70 亿元奔图电子终年贸易收，约 72%同比增加；.79 亿元净利润 6， 140%同比增加约。021 年截至 2，现出货量和 商场份额双增加奔图电子仍然陆续 6 年实，机出售单价上升商用商场的打印，量 的上升开头疾速增加原装耗材跟着打印机保有，接续增强结余才干。方面出售，打印机出货量同比增加达 54%2021 年奔图电子环球范 围。

　　印机厂商中枢利润原因原装打印耗材是品牌打。、墨盒和 墨水、色带打印耗材首要征求硒饱，喷墨打印机和针式打印机折柳用于激光打印机、。印流程中的泯灭品打印耗材行为打 ，置备类产物属于高频。式相仿于剃须刀该行业的贸易模，品（剃须刀）结余即 不依附主产，片）获取首要利润而是通过耗材（刀，机家产链的中枢利润原因所以打印 耗材是打印，厂商逐鹿的核心范畴打印耗材也是各大，材和通用耗材两大逐鹿板块并逐步造成了原装品牌耗。及 其配套临蓐厂商临蓐原装耗材由兴办临蓐商，产商对应型号的打印机专用于打印机兴办生；临蓐商（第三方厂商）临蓐通用/兼容 耗材由非兴办，牌或型号的打印机可合用于多种品。牌打印机耗材的 10%至 40%兼容打印机耗材的代价普通为原品。

　　品组织一共奔图电子产，控的中枢工夫左右自决可。 中枢工夫和自决常识产权公司是一家无缺左右打印机，、临蓐和出售为一体的 企业集打印机及耗材的研发、安排。打印机整机临蓐的全家产链组织奔图电子已一共修建从耗材到，源代码和软固件中枢工夫凯旋左右 了打印机各级，零 部件以及拥有自决常识产权的打印机引擎具有自决可控的 SoC、LSU 等闭节。光打印机、A3 是非激光打印机、A3 彩色激光打印机等公司首要产物征求 A4 是非激光打印 机、A4 彩色激，新闻安宁打印机当先职位其激光 打印机位居中国。

　　是电子产物的“大脑”通用 MCU 芯片，据的统治和运算担负电子产物数。RMCPU、国产 C-SKYCPU 安排公司 的 32 位通用 MCU 基于 A。-M0+/M3/M4 内核的优质国产 32 位通用 MCU公司推出的 APM32 系列是基于 ARM Cortex，集成度以及疾速移植等个性拥有 低功耗、高机能、高。协统治性能以及聪明的操纵体验依靠优异的编造机能、丰盛的 ，消浸斥地本钱、 竣工机能最优化有帮于用户缩短产物安排年华、。备、汽车电子以及聪明家 庭等范畴目前可通常运用于工业支配、医疗设。隔断数据传输、穿着式电子兴办、 寻向定位等范畴低功耗蓝牙（BLE）芯片通常运用于物联网、近。前目，BLE5.1 安宁 SoC 芯片仍然正式进入商场开采阶段公司基于国产 CPU 及 ARMCPU 的安宁加密多核 ，全的通讯芯 片处分计划将为物联网范畴供应安。MC28 与 UMC40 纳米工艺工夫公司的打印机主控 SoC 芯片基于 U，U（CK810、CK802、CK803）采用国产多 核异构嵌入式 32 位 CP，、 彩色扫描、传真等撑持彩色打印、复印，的芯片安宁架构拥有十足自决，国密、商密算法和安宁防护机造等特色具备高机能、超越安宁政策、 撑持，高 端化繁荣供应了有力的撑持为打印机新闻安宁和国产打印机。

　　、激光器、芯片中枢部件：硒饱。涂覆了有机资料（硒硒饱是一只轮廓上，元素）的圆筒一种 珍稀，带有电荷预先就，映照来时当有辉煌，发 生电阻的响应受到映照的部位会。打印机中正在激光，部件鸠合正在硒饱中70%以上的成像，度上是由硒饱决心的打印的质 量很大程。带电荷的细幼树脂颗粒硒饱中的墨粉是一种，饱轮廓颠末涂墨辊时当 带有电荷的硒，吸附着墨粉颗粒有电荷的部位就，酿成了真正的影像于是将潜 影就。度、着定率、辞别率等碳粉的颗粒巨细、灰，响打印质地均直接影 。

　　司非通常性损益给净利润带来较大影响非通常性损益影响逐渐减幼：近年来公。 年发作了较大额的非通常性损益公司正在收购利盟之后的 2017，ed 处理以及美国税法调动的一次性影响首要原因于对 Kofax Limit。1 收购奔图电子公司正在 202，企业兼并带来的非经 常性损益发作了较大额度的统一支配下。并购营谋的完工跟着公司首要，损益将不绝减少公司非通常性，望进一步优化财政 数据有。

　　创立于 2000 年纳思达股份有限公司，行业二十余年埋头打印显像，四的激光打印机厂商目前已成为 环球第。用耗材临蓐起步公司从打印机通， 的打印耗材芯片随后研发了自决，印耗材行业龙头企业职位近十年稳居环球通用打。打印机和对利盟的收购通过自决研 发奔图，权和一共专 利组织的打印机龙头企业公司成为国内稀缺的拥有自决常识产。心部件方面正在上游核，机主控芯片以及耗材芯片的自决可控公司旗下艾派克电子竣工了打 印，跨入 IoT MCU 范畴而且通过子公司极海半导体。印机整机、激光打印机 原装耗材以及干系软件和授权许可打印机及原装耗材营业：公司打印机营业首要征求激光打。球出货量及 贸易收入络续增加公司旗下奔图激光打印机营业全， 中高速是非激光打印机全新上 市奔图 A4 彩色激光打印机、A4，一步扩充产物线进，力稳步擢升归纳逐鹿，围逐步夸大海表营业范；光打印机细分商场的据有率行业当先利盟激 光打印机正在环球中高端激。

　　之初就展开了通用耗材营业通用耗材营业：公司正在创设，了耗材芯片研发冲破，购接续繁荣巨大而且通过吞并收。用打印耗材营业目前公司旗下通，片营业均处于环球细分行业的当先职位以及闭节支 撑部件通用打印耗材芯。

　　打印机全体销量平静通用耗材营业：环球，希望坚持平静增加公司通用耗材营业。吞并收购频发通用耗材行业，龙头公司鸠合产能逐渐向，能出清低端产，将获得优化逐鹿态 势，平希望回升毛利率水。业收入折柳为 51.33/56.46/61.54 亿元咱们估计公司通用耗材营业正在 2022-2024 年营，11%/10%/9%同比增加率折柳为 ，5%/31%/32%毛利率折柳为 29.。

　　资产增值带来的折旧摊销影响净利润受到汇兑损益、并购，购资产增值带来的特地折旧摊销等影响现金流相对稳重：受 到汇兑损益、并，必定 水平的颠簸性公司的净利润涌现，扣非归母净利润的滚动非通常性损益也变成了。折旧摊销并不影响现金流而个人汇兑损益 以及，流出现相对稳重公司筹办性现金。

　　硒饱比例较高环球商场原装，比例络续擢升中国商场原装。商场来看从环球，品德更有保证的原装硒饱用 户更青睐于对打印机。咨询人数据凭据赛迪，年来近五，额来看从出售，攻克全体商场 80%以上的份 额环球激光打印机原装耗材商场平静，正在相对较高的秤谌销量占比也支撑。0 年202，为 348 亿美元原装硒饱商场出售额， 29销量为, 万支543。商场来看从中国，的销量更高兼容硒饱，额逐年低浸但出售 ，售额则坚持平静而原装硒饱的销，过兼容硒饱的销 售额并正在 2020 年超。

　　运用（打印耗材芯片、打 印机主控 SoC 芯片）集成电道营业：公司集成电道营业容身于打印机行业的，用 MCU、物联 网新闻安宁芯片等）逐渐扩展到打印机行业除表的运用（如通。品达 1000 多款公司环球首推芯片产，各行业代表性用户的高度承认和信任产物的质地和安宁 性均获取环球。降服 专利壁垒题目上正在处分行业工夫难点及，环球商场前沿公司平素走正在，全芯片及通用 MCU 安排处分计划的优异供应商对象是成为物联网 SoC-eSE 嵌 入式安，居以及汽车运用等范畴供应更优质的产物与办事为工业支配、消费电子、 医疗兴办、智能家。

　　打印机中枢部件1）硒饱行为，入的芯片有泄密危机残留静电与内部植。受到恶意法式与病毒的危机2）主机芯片软硬件恐怕。文献被侵入泄密危机3）数据存储器有。通过汇集接入4）黑客能够，机文献新闻获取打印。员直接接触打印机5）安置维持人，全危机存正在安。所述综上，息工夫更始家产紧急的构成个人打印机安宁与自决可控是我国信。分为三个层面：（1）党政、金融行业我 国新闻工夫更始家产排泄可大致；电力、石油、航天家产（2） 电信、交通、；疗等其他闭节家产（3）教导、医。 年至今2019，）开头一共升级自决化和可控 化新闻产物以党政为主的“2+8”（党政+八大行业，正在我国尚处于前期阶段目前新闻工夫更始家产，空间较大改日商场。片必要巨大的工夫撑持打印机 SoC 芯，轮驱动国产打印机航母破浪启航产流程中存正在高度的不确定性和漫长的研发周期正在集成电道安排、程式编码、验证试验 和量，高的工夫水 平必要企业有较。打印机编造支配、墨盒与 硒饱安宁芯片干系的工夫专利现有的大型打印机 SoC 芯片供应商已具有大方与，行业准初学槛大大抬高这些专利许可证使得。 此因，商场的新公司来说关于设计进入此，本较高不光成，也大大擢升工夫门槛。于打印机产物正在新闻工夫更始范畴的拓展公司正在打印机 SoC 的当先上风有帮。

　　方面客户，商场据有率位居国产物牌的领 先场所奔图正在新闻工夫更始商场的出售周围和，群体中享有优越口碑正在新闻工夫更始客户。商场上正在商用，个省份和环球七十多个国度和地域奔图电子销 售汇集笼盖世界各，造成了平静的长远客户群体正在俄罗斯等新兴商场国度，佳 能等古代表国打印机巨头厂商仍有必定差异但奔图电子正在商用商场的商场份额相较于惠普、。产化打印机的首要供应商奔图电子是新闻安世界，举行国产 化适配使命此后企业自 2017 年开头，成国产化产物型号适配颠末多年年华仍然完， 凯旋入围名录产物通过测试并，的品牌口碑已积攒优越，术更始商场客户资源拥有丰盛的新闻技，收占比涌现擢升趋向近年正在该商场的营。

　　印机商场而言就中国激光打，2018 年2016-，销 售量全体涌现平静增加态势中国激光打印机商场出售额及。9 年201，擦等事故的影响受中美营业摩，来繁荣的信念亏损中幼企 业对未，购预算有所收紧对硬件兴办的采，光打印 机下滑导致 A4 激，打印机商场的全体情状并进而影响了中国激光。20 年但 20，回暖商场，比增加 4.2%和 3.1%激光打印机出售额和销量折柳同。

　　场需求坚持平静环球打印机市，比重擢升中国商场。属于成熟行业打印机行业，行、病院、高校、家庭等浩瀚机构和单 位打印兴办已被通常运用于当局、公司、银。年来近，兴办商场日趋成熟环球及中国打印，较为平静商场周围。 咨询人数据凭据赛迪，打印机销量为 82020 年环球, 万台769， 2.5%同比低浸，421 亿美元出售额 为 ， 1.2%同比低浸。

　　图电子是公司自决教育的打印机平台奔图电子打印机及原装耗材营业：奔，专利以及工夫拥有 中枢，术更始范畴疾速繁荣正在国内商用和新闻技，印机销量络续增加咱们假设公司打 ，货 380/490/600 万台正在 2022-2024 年折柳出。司打印机保有量的抬高而络续增加原装打印耗 材的销量将跟着公，的利润原因成为紧急；低速是非向高速和彩打目标繁荣奔 图电子打印机产物正正在从，均匀售价也将获得擢升打印机与原装耗材的 ，年折柳擢升 8%/5%/5%假设打印机均价 22-24 ， 5%/3%/2%耗材 均价折柳擢升，也希望获得抬高同时公司毛利率。入折柳为 60.51/86.54/117.55 亿元咱们估计奔图电 子正在 2022-2024 年贸易收，/43.01%/35.83%同比增速折柳为 56.36%，/34.5%/35.0%毛利率折柳为 34.0%。

　　断冲破工夫不，展领土并购拓。用墨盒做起公司从通，打印机产 业链创设之初即涉足，之格品牌创设格，夯实逐鹿能力二十年来接续，延的并重内生与表，、打印机芯片等范畴接续冲破正在通 用硒饱、打印机整机，购格式通过并，与拓展自己营业招揽中枢技 术，家大基金的青睐而且获得了国，资了 公司的芯片子公司大基金一期与二期均投。4 年201，正在深交所凯旋借壳上市公司旗下艾派克微电子， 年 9 月份并正在 2015，市公司及配套召募资金事宜完工赛纳耗材资产包装入上，体上市竣工整。

　　 下游运用范畴散布的分别因为中国与环球 MCU，原因于物联网和新能源汽车的缓慢繁荣中国 MCU 商场的高增加首要 。范畴的国产化 难易水平同时商讨到差别下游运用，电子到工业支配再到汽车电子 的途径举行咱们以为 MCU 的国产化将沿着从消费。主控 SoC 与安宁芯片组织一共极海半导体通用 MCU、蓝牙、。体 有限公司珠海极海半导，旗下全资子公司是艾派克微电子，物联网芯片工作部其前身为艾派克。年的集成电道芯片安排经历极海半导体拥有 20 ，物联网 SoC-eSE 大安宁芯片产物和计划供应商是专业的工业级通用微支配器、 低功耗蓝牙芯片及工业，家居以及汽车运用等范畴供应更优质的 产物与办事极力于 为工业支配、消费电子、医疗兴办、智能。

　　克微电子行为公司芯片营业平台艾派克微电子芯片营业：艾派， 芯片工夫的研发承受了公司中枢。机芯片的长远积攒得益于公司正在打印，片 产物逐鹿力较强子公司极海半导体芯，疾速滋长营业希望太平洋在线企业邮局贸易收入抬高公司。率方面毛利，率均高于通用 MCU 行业均匀秤谌公司打 印机芯片营业毛利率、净利，用 MCU 占比擢升而跟着极海半导体的通，毛利率将逐渐低浸公司芯片营业全体，均匀 值趋势行业。收入折柳为 18.33/24.38/33.64 亿元咱们估计艾派克微电子正在 2022-2024 年贸易，8%/33%/38%同比增加率折柳为 2，%/57%/53%毛利率折柳为 61。

　　构大白股权结。）、李东飞（监事）、 曾阳云公司实控人工汪东颖（董事长，为公司董事长个中汪东颖，司监事会主席李东飞为公。持股 4.90%局部股东庞江华， 2.26%吕如松持股。直接持股比例均低于 2%其余局部与机构正在公司的。15 年正在 20，基金曾插手纳思达定增国度集成电道家产投资，十大股东并进入前，工夫能力的承认展现了对公司。退出期逐渐减持其后该基金正在，例低浸持股比，前十大股东之列目前仍然退出。

　　大领土并购扩，夸大帮力公司贸易收入攀升贸易收入擢升：营业领土的。动艾派克微电子借壳上市公司正在 2014 年推，015 年随后于 2，现了整 体上市公司耗材营业实。国际 51.18%的股权2016 年公司收购利盟，12 月并表并于当年 。1 年202，的 100%股权收购公司完工对奔图电子，下的企业兼并竣工统一支配。营业领土仍然成型目前 公司的首要，印机整机的全方位组织竣工了芯片+耗材+打。0 年受到疫情影响有所下滑表个中打印机营业除了正在 202，持增加态势全体均保。

　　分为三大类型打印性能够，企业用户青睐激光打印受。的使命格式凭据差别，打印机、喷墨打印机和针式打印机主 流的打印性能够分为：激光。喷射墨滴竣工打印操作的1）喷墨打印机是以精准，墨滴的巨细首要考量，的精准水平着墨 点，度的速慢打印速，度相对较慢其打印速，与针式 打印机耐费用不如激光。打印时打印针头弹出2）针式打印机正在，打印到纸张大将色带色彩，平素对对纸张施加压力打印流程中 针头会，纸打印出同样的成果能够使多层的复写，单子的打印平常用 于。纸张上的加热定影竣工打印操作的3）激光打印机首要是通过墨粉正在，高、打印速率速打印的分 辨率，固耐用并且坚，相对较高固然代价，业用户 的青睐不过获得了企。

　　率优化运营效，016-2017 年完工利盟并购后时间用度率呈消浸趋向：公司正在 2，化筹办络续优，本钱消浸，营服从擢升运。7%降 低到了 2021 年的 26%公司全体用度率从 2017 年的 4，21pct消浸了约 ，大幅擢升运营服从。年来平静正在 6%以上公司研发用度率 多，效的同时降本增，发参加力度支撑了研。

　　或墨盒中的中枢元件之一打印机耗材芯片是硒饱。单位、模仿电道、数据和软件构成耗材芯片由核心统治器、影象 体。的通信、原料积聚、列印量显示、盈余碳粉╱墨水的量度首要性能征求打印机识别、打印机与打印 机耗材之间。片的安排商和创筑商基于打印 机耗材芯，材芯片和原品 牌打印机耗材芯片其能够进一步分类为兼容打印机耗。材芯片商场的成熟跟着兼容打印机耗， 的商场份額逐步夸大兼容打印机耗材芯片。印机耗材芯片的临蓐上攻克上风中国正在兼容打印机耗材及兼容打，印机耗材及 90.5%兼容打印机耗材芯片正在中国 临蓐2019 年环球 按产量策动折柳有 79.3%兼容打。代价链越来越成熟因为中国的家产，应商 采购首要的原资料及部件创筑商能以相对较低的本钱向供，模化上风获取规。

　　场份额高度鸠合环球打印机市，本都左右正在巨头公司手中2020 年首要商场基。商场上环球，）激光打印机全体销 量份额抵达 78.7%前五大厂商（惠普、兄弟、佳能、京瓷、联念；商场上中国，能）激光打印机全体销量份额抵达 85.1%前五大厂商（惠普、联念、兄弟、奔图、佳 。品牌奔图与利盟均进入行业前线中国品牌联念以及纳思达旗下双。场来 看环球市，比合计抵达约 7%奔图+利盟的出售占，联念逾越。内来看正在国，0 年的商场占比为 9%公司双品 牌正在 202。